Что может пойти не так в 2026 году?
Основные риски и немного позитива от Capital Economics
В своем очередном прогнозе Capital Economics в лице главного экономиста Нила Ширинга обрисовала основные макроэкономические риски, которые видит в 2026 году.
Читайте также
Capital Economics – крупнейшая в Европе независимая консалтинговая компания в области макроэкономики, которая базируется в Лондоне. Специализируется на макроэкономическом анализе, предоставляет глубокие исследования, прогнозы и консультации по различным мировым экономикам, рынкам и секторам для инвесторов и бизнеса.
Финансовые потрясения имеют первостепенное значение
Сегодня регулируемая банковская система выглядит лучше капитализированной и менее закредитованной, чем до предыдущих кризисов. Это не делает ее неуязвимой, но означает, что банковская система менее очевидно является слабым звеном.
Проблемы, скорее, могут возникнуть в сфере частного кредитования и связанных с ним структур, которые быстро выросли в размерах и значении в последние годы, но при этом остаются слабо контролируемыми. Сочетание заемных средств и неликвидности редко приводит к хорошим результатам при замедлении роста.
При этом, оговаривается Ширинг, проблемы в этой сфере будут иметь значение с макроэкономической точки зрения только в том случае, если станут достаточно масштабными или “заразными”, чтобы поразить более широкую финансовую систему и привести к ужесточению условий кредитования в целом. Крах одного фонда не станет серьезным макроэкономическим риском, а вот замораживание более широких кредитных рынков – да.
Другим потенциальным риском является резкое падение фондовых рынков. После длительного роста и при оценках, приближающихся к уровням доткомов, достаточно будет всего нескольких случаев невыполнения прогнозов по прибыли, чтобы подорвать доверие. Резкое падение цен на акции приведет к сокращению благосостояния домохозяйств и ослаблению корпоративных балансов, что, как правило, негативно сказывается на потреблении и инвестициях.
Но, опять же оговаривается Ширинг, – не стоит переоценивать экономические последствия коррекции рынка. Некоторые фондовые рынки выглядят переоцененными, но это не означает, что они близки к краху. И даже когда цены на акции падают, влияние на реальную экономическую активность обычно незначительно. Падение цен на акции на 10% приводит к снижению ВВП лишь на несколько десятых процента. Чтобы вызвать рецессию, требуется нечто большее.
Может ли инфляция вернуться?
Инфляция остается еще одним ключевым макроэкономическим риском. Рынки предполагают, что она будет снижаться в 2026 году, и процентные ставки в большинстве стран тоже снизятся. Но опыт последних лет заставляет с осторожностью относиться к самой идее о предсказуемом характере инфляции, замечает Ширинг.
Один из рисков заключается в том, что спрос останется выше, чем ожидалось, что приведет к усилению инфляционного давления. Это осложнит процесс смягчения денежно-кредитной политики, но вряд ли станет катастрофой для экономического роста.
Более неприятным вариантом станет недостаток предложения – например, из-за сбоев в торговле или резкого роста цен на сырьевые товары – или изменение инфляционных ожиданий, которое приведет к сохранению устойчивого роста заработной платы и, следовательно, базовой инфляции. Если произойдет хотя бы один из этих сценариев, то, вероятно, денежно-кредитная политика останется жесткой, даже несмотря на ослабление экономической активности. Не самый вероятный исход, но это тот тип изменений, который меняет всю политическую обстановку, предупреждает Ширинг.
Следите за рынком труда США
Но самый большой экономический шок может быть вызван не рисками повышения инфляции, а рисками снижения темпов роста, особенно в США. Прогноз Capital Economics по ВВП США на 2026 год, превышающий консенсус-прогноз, основан на двух предположениях: что производительность труда в Америке продолжит удивлять ростом и что снижение уровня занятости не приведет к существенному сокращению потребительских расходов.
Если же производительность труда окажется ниже ожидаемой на фоне замедления темпов роста рынка труда, существует опасность, что снижение темпов роста занятости приведет к сокращению потребительских расходов, что, в свою очередь, вызовет дальнейшее падение занятости и более глубокое сокращение потребления. Это очевидный риск для экономики США, имеющей чрезвычайно важное значение для глобальных перспектив.
Дело в политике
Политический риск, считает Ширинг, также заслуживает внимания – не в абстрактном смысле, а в контексте взаимодействия с государственными финансами и доверием инвесторов. В мире высокого государственного долга и растущих процентных ставок фискальная надежность стала тем клеем, который необходим для поддержания целостности государственных финансов. Политические потрясения, ставящие под сомнение приверженность правительства фискальной дисциплине, могут спровоцировать распродажу облигаций и ужесточение финансовых условий, что, в свою очередь, негативно скажется на экономическом росте и усилит опасения по поводу фискальной устойчивости.
Потенциальными триггерами могут, в частности, стать опасения по поводу результатов президентских выборов 2027 года во Франции, смена правительства в Великобритании или решение Верховного суда США против тарифов, которое может вынудить администрацию Трампа вернуть доходы импортерам и пробить дыру в федеральном бюджете.
Доверие к денежно-кредитной политике имеет не меньшее значение. Отойдет ли новый председатель ФРС от проведения денежно-кредитной политики в относительно ортодоксальном ключе? Может ли Верховный суд поддержать решение администрации об увольнении управляющей ФРС Лизы Кук? Если это произойдет, то доходность по долгосрочным облигациям вырастет, что создаст как препятствие для экономики США, так и угрозу более широкого падения цен на активы.
Немного позитива
И разумеется, все риски, за которыми следует следить в 2026 году, взаимосвязаны. Реализация одного может катализировать другие, а внешние потрясения могут вызвать каскадный эффект, которые усилит уязвимость всей системы.
Выглядит мрачно, признает Ширинг. Но тут же напоминает, что риски не всегда указывают в одном направлении: "Экономисты – народ пессимистичный, однако экономика имеет обыкновение незаметно показывать результаты лучше, чем ожидалось".
Наиболее интересная позитивная перспектива на 2026 год заключается в том, что недавнее улучшение производительности труда в США является предвестником более устойчивого и широкомасштабного роста производительности, обусловленного продолжающимся внедрением технологий ИИ, который начинает распространяться на другие страны.
