Почему сделка Mercuria с "Казахмысом" выходит за рамки обычного финансирования

Сделка швейцарского сырьевого трейдера Mercuria Energy Group по предоставлению финансирования в $1,2 млрд для "Казахмыса" получила новое прочтение – не как разовая торговая операция, а как часть бизнес-модели глобальных трейдеров металлов.

Ранее Bloomberg сообщал, что Mercuria открыла кредитную линию для контракта. По словам топ-менеджера металлургического подразделения трейдинговой компании Mercuria Energy Group Костаса Бинтаса, которого цитирует агентство, соглашение о финансировании рассчитано на восемь лет, при этом в течение первых четырех лет фирма получит право на офтейк до 200 000 тонн медных катодов в год, а затем – на процент от производства.

Казахстанские отраслевые аналитики, с которыми связался NBK, воздержались от комментариев, сославшись на закрытый характер условий сделки. Компания Mercuria также не ответила на запрос.

Трейдеры меняют модель

Своим мнением с NBK поделился президент инвестиционно-банковской компании ARC Group Серхио Камареро, знакомый с условиями соглашения. По его словам, экономическая логика условий сделки выходит далеко за рамки классического торгового финансирования.

"На мой взгляд, этот шаг является частью широкой стратегии Mercuria по более глубокой интеграции на рынках металлов, конкурируя с традиционными трейдерами (Trafigura, Glencore) за счет предоставления гарантий капитала и поставок, а не только спотовой торговли – как это видно на примере других сделок в Чили, Европе", – считает Камареро.

По его оценке, Mercuria последовательно выстраивает стратегию глубокой интеграции цепочки поставок металлов, в том числе через предоставление долгосрочного капитала под будущие потоки продукции. Речь идет о структурном сдвиге в индустрии, полагает Камареро: трейдеры все чаще получают долгосрочный экономический доступ к физическому сырью.

Что важно, финансирование используется как инструмент стратегического партнерства, а не просто закупки. В том числе формируется участие в денежных потоках от производства, без формального владения активами.

Квазиакционерная экономика без формального владения

С юридической точки зрения, говорит Камареро, сделка остается соглашением о финансировании и покупке продукции. Mercuria, как отмечается, не получает формальных долей, не приобретает акции и не участвует в корпоративном управлении "Казахмыса".

Однако экономически конструкция выглядит значительно сложнее. Длинный срок соглашения, привязка к объемам производства и связь с переходом контроля над активом придают сделке квазиакционерные характеристики, сопоставимые с проектным финансированием.

"Это не прямое приобретение актива, но и не стандартная предоплата под поставки. Скорее – долгосрочное экономическое участие без формального титула собственности, – отмечает Камареро. – Таким образом, с точки зрения коммерческой экономики и рисков, да, это имеет квазиакционерные характеристики (длительный срок действия, доля в производстве, тесная связь с переходом права собственности). Но с точки зрения юридической структуры и типичной классификации это остается соглашением о финансировании/покупке, а не прямым приобретением актива. Это соответствует структуре многих предоплат в энергетическом секторе: трейдеры получают долгосрочный экономический доступ, не приобретая формального права собственности".

Что делает сделку нестандартной

По словам собеседника NBK, соглашение Mercuria с "Казахмысом" отличается сразу по нескольким параметрам. Горизонт финансирования – около восьми лет, тогда как типичное торговое финансирование в секторе ограничивается 2-3 годами. В первые годы предусмотрены гарантированные объемы – до 200 тыс. тонн медных катодов в год, а далее – доля от производства, что больше напоминает распределение выручки, чем фиксированные офтейк-контракты.

По объему и структуре сделка относится к числу крупнейших в истории металлургического сектора и по логике ближе к авансам под будущую добычу.

Финансирование используется не только для операционных нужд.

"Эта сделка описывается как одна из крупнейших в истории металлургической отрасли и напоминает модели финансирования в энергетическом секторе (где распространены авансы под залог будущей добычи). Часть финансирования направлена ​​на содействие смене контроля или выкупу компании "Казахмыс" [о чем писал NBK], а не просто на финансирование текущей деятельности. Это позволяет трейдеру более тесно взаимодействовать с динамикой структуры собственности", – объясняет Камареро.

Сделка Mercuria – показатель того, как глобальные трейдеры металлов постепенно занимают нишу между банками и стратегическими инвесторами, делает вывод эксперт.

В контексте

Напомним, о сделке стало известно сразу после подписания соглашения о предстоящей передаче контроля над "Казахмысом" от многолетнего владельца, миллиардера Владимира Кима к главе корпорации Qazaq Stroy Нурлану Артыкбаеву.

Согласно отчету за 2025 год, за последние пять лет "Казахмысом" добыто более 151 млн тонн руды. В 2025 году произведено 243 тыс. тонн меди в концентрате и 363 тыс. тонн катодной меди.

В заключение Камареро отметил, что упоминаемые в соглашении объемы поставок отражают максимальные экономические параметры офтейк-контракта, а не фактический ежегодный выпуск компании. В трейдинговых сделках такого типа объемы могут корректироваться в зависимости от структуры производства, экспортного баланса и рыночной конъюнктуры.