Shell под вопросом: ждать ли Казахстану ухода инвесторов?

Недавнее решение британского нефтегазового гиганта Shell о приостановке инвестиций стал первым публичным сигналом о том, что крупные международные игроки пересматривают страновые риски в Казахстане. Однако эксперты считают, что речь пока идет не об уходе инвестора, а о перспективе переговоров, юридической неопределенности и попытке зафиксировать позиции в условиях растущего регуляторного давления.

Позиция Shell

Редакция NBK направила запрос в Shell, однако компания не ответила на наши вопросы. Вместо этого в Shell сослались на видеоинтервью CEO компании Ваэля Савана, в котором он представил результаты работы за четвертый квартал 2025 года и ответил на вопросы аналитиков.

На 28-й минуте видео Ваэль Саван прокомментировал ситуацию вокруг Казахстана. Он заявил, что в условиях продолжающихся судебных разбирательств считает некорректным вдаваться в детали. Однако отметил, что разочарован отсутствием согласованной позиции между правительством и партнерами по совместным предприятиям по ряду принципиальных вопросов. По его словам, этот фактор уже оказывает влияние на инвестиционный аппетит компании в стране. При этом Саван подчеркнул, что Shell по-прежнему рассматривает Казахстан как рынок с существенным долгосрочным потенциалом, но будет принимать дальнейшие инвестиционные решения после появления большей правовой и коммерческой определенности, оставив за отдельными консорциумами право самостоятельно формулировать консолидированную позицию по текущим спорам.

Редакция также направила запросы другим участникам консорциума Karachaganak Petroleum Operating B.V. (КРО). Второй крупный оператор, — итальянская Eni, у которой также 29,25% доли в проекте, — не ответил на запрос редакции. В компании Chevron (18%) сослались на позицию крупных участников.

Казахстан требует компенсаций от ряда западных нефтяных компаний в рамках серии разбирательств, которые проходят как в казахстанских судах, так и на уровне международного арбитража. В конце января стало известно, что Shell и ее партнеры проиграли спор, в результате которого им, вероятно, придется выплатить до $4 млрд в пользу Казахстана. Консорциум по Карачаганакскому проекту еще может обжаловать это решение. Также продолжаются судебные разбирательства по поводу нарушений целевого использования серы и стоимости проекта.

Негативный сигнал

Советник по Центральной Азии базирующейся в Женеве международной организации Global Gas Centre Аскар Исмаилов в разговоре с NBK сказал, что приостановка инвестиций со стороны Shell — негативный, но не критический сигнал для инвестиционного климата Казахстана. Речь идет не об уходе инвестора, а о переходе в режим ожидания и пересмотра рисков.

Для крупных международных компаний подобные решения — стандартные инструменты управления неопределенностью, особенно в условиях арбитражных споров, регуляторных изменений и роста политико-правовых рисков. Тем не менее такой шаг неизбежно влияет на восприятие страны международными инвесторами. Он усиливает осторожность при планировании новых капитальных затрат в нефтегазовом секторе, смещает фокус с проектов развития на поддержание текущего уровня добычи и откладывает принятие инвестиционных решений.

Для потенциальных западных инвесторов это сигнал о том, что институциональные риски в стране выросли и требуют дополнительной премии за риск либо дополнительных гарантий со стороны государства.

Впереди переговоры?

Аскар Исмаилов считает, что на текущем этапе это скорее элемент переговорной стратегии, а не прямой сигнал о намерении выйти из Карачаганакского проекта. Shell традиционно действует осторожно и прагматично, используя инвестиционные паузы как инструмент фиксации позиции в сложных переговорах с государством, особенно в контексте арбитражных разбирательств и обсуждения будущих условий.

При этом нельзя полностью исключать сценарий, при котором Shell все-таки частично пересмотрит параметры своего участия в KPO. Однако полный выход британского инвестора из проекта по разработке Карачаганака сейчас выглядит маловероятным.

Проект остается стратегически значимым, высокомаржинальным, интегрированным в долгосрочные производственные и экспортные цепочки. Скорее всего, базовый сценарий — это затяжные переговоры, корректировка инвестиционной программы и возможный пересмотр параметров участия, а не резкий уход. Но чем дольше сохраняется неопределенность и институциональное давление, тем выше вероятность, что Shell будет рассматривать варианты частичной монетизации доли или структурных изменений своего присутствия в консорциуме.

Оптимизация на практике

Если Shell действительно решит сократить участие или полностью выйти из проекта в Казахстане, для компании это будет не первым примером оптимизации портфеля за счет отказа от активов с повышенными правовыми, фискальными и политическими рисками. Можно вспомнить, в частности, многолетний выход Shell из проектов в Нигерии, где операционная деятельность сопровождалась судебными исками, экологическими претензиями, саботажем инфраструктуры и высокой социальной напряженностью, что в итоге привело к продаже контрольных пакетов локальным операторам.

Аналогичный прецедент — выход из российских совместных предприятий и инфраструктурных проектов после 2022 года на фоне санкционных ограничений, регуляторной неопределенности и ограничений на репатриацию капитала, сопровождавшийся многомиллиардными списаниями. Параллельно компания продавала доли в зрелых или фискально нагруженных активах Северного моря.

Умеренный риск

По мнению директора по стратегии ИК "Финам" Ярослава Кабакова, приостановка инвестиций со стороны Shell — это прежде всего сигнал о росте юридических и регуляторных рисков, который может временно охладить инвестиционную активность в нефтегазовом секторе Казахстана и замедлить новые CAPEX-проекты. Однако на данном этапе это выглядит скорее как инструмент переговорного давления и выжидательная позиция, а не подготовка к выходу из Карачаганакского проекта.

Риск частичного сокращения инвестиций в ближайшие годы — умеренный; риск полного ухода — низкий, если конфликт не перерастет в системный пересмотр условий для иностранных инвесторов в целом, полагает Ярослав Кабаков.

Справка

Карачаганак — одно из крупнейших нефтегазоконденсатных месторождений Евразии, расположенное в Западно-Казахстанской области РК. Его оператором — международный консорциум Karachaganak Petroleum Operating B.V. (KPO), в который входят: Eni – 29,25%, Shell – 29,25%, Chevron – 18%, "Лукойл" – 13,5%, АО "КазМунайГаз" – 10%.