Валютный портфель ЕНПФ переигрывает тенговый
Нацбанк расширит валютную часть вложений до более рисковых инструментов
Начисленная на пенсионные активы сумма инвестиционного дохода в денежном выражении стабильно растет. Но это слабо сказывается на реальной доходности накоплений, которая едва покрывает инфляцию. При годовой номинальной доходности 14,11% и годовой инфляцией 12,90% реальная доходность в сентябре составила 1,21%, в августе – 0,4% (доходность – 12,60%, инфляция – 12,20%).
В последнее время пенсионный портфель сильно поддерживает его валютная часть. В свое время она была увеличена до 40% (сейчас составляет 43,3%), что помогает гасить текущие потери по тенговым активам. По данным ЕНПФ, за 9 месяцев 2025 года курсовая переоценка валютных активов принесла 495,5 млрд тенге, доход от рыночной переоценки активов во внешнем управлении – 417,3 млрд тенге из начисленного инвестиционного дохода в 3,11 трлн тенге.
А вот тенговые активы оказались в минусе. Рыночная переоценка госбумаг – основы тенгового портфеля - принесла убыток в 654,3 млрд тенге. Убыток, разумеется, бумажный – балансовый. Госбумаги в портфеле держатся до погашения. И если они не проданы ниже покупной стоимости, то окончательный убыток не фиксируется.
Поскольку госбумаги – форма займа, с ростом инфляции и базовой ставки (в октябре она была повышена до 18%), цены на старые облигации с низкой доходностью упали, а на новые – с рыночной доходностью – поднялись. В октябре Нацбанк покупал в пенсионный портфель ГЦБ со средней доходностью в 16,92% по номиналу, тогда как средняя доходность к погашению ранее купленных бумаг упала до 14,35%. Но и продать проблемные на данный момент ГЦБ Нацбанк не в силе. Во-первых, не хочет фиксировать огромный убыток. Во-вторых, на местном рынке из-за слабой ликвидности не найдешь покупателей на такой объем бумаг. Иностранцев же старые выпуски не интересуют.
Нацбанк, тем не менее, купирует ситуацию, сокращая покупку ГЦБ в пользу облигаций квазигоскомпаний. Их объем в портфеле вырос на 18% с начала года, тогда как ГЦБ приросли на 13%. Особенно растет валютная часть облигаций; средняя долларовая доходность к погашению составляет на данный момент 5,5%.
Значительная часть валютного портфеля во внешнем управлении представлена правительственными облигациями развитых (203 выпуска ГЦБ США сроком обращения до 10 лет) и развивающихся стран (440 выпусков из 28 стран: Катара, ОАЭ, Венгрии, Мексики, Малайзии и др.), корпоративным долгом и акциями. Эти инструменты выросли за 9 месяцев как в валютном, так и в тенговом эквиваленте. Но и здесь есть нюансы. Долг правительства США занимает 11,3% в совокупном и 26% в валютном портфеле ЕНПФ. На конец сентября 2025 года рыночная валютная доходность 10-летних трежерис составила 4,15%, 5-летних – 3,75%, годовых – 3,61% при инфляции в 3%. Таким образом, вложения в госдолг США не принесли особой доходности, но сохранили активы по долларовой инфляции.
На конец октября рыночная валютная доходность бумаг снизилась: у "десятилеток" - до 3,98%, "пятилеток" – до 3,58%, годовых – до 3,54%. Важно отметить, что долг США также держится в портфеле ЕНПФ до погашения.
Правительство США пока не может дать данные о динамике потребительских цен за октябрь из-за продолжающегося шатдауна. Но, согласно экспертным прогнозам, потребительские цены будут выше, а инфляция может вырасти до 3,1-3,2%. Как видно, даже эти прогнозы покроют доходность трежерис.
Читайте также
Что же касается валютного портфеля акций, то он представлен бумагами глобальных компаний, торгуемых на рынке США. С начала года акции в сегменте бигтехов – основного драйвера фондового рынка – показывают нестабильность от резких взлетов до сильных падений. На фондовый рынок давит неопределенность торговых отношений США и Китая, а также значительная перекредитованность корпоративного сектора и национальных правительств.
Тем не менее на сегодняшний день валютная стратегия ЕНПФ приносит успехи. Тенговый портфель через покупку бумаг правительства, квазигоскомпаний и фондов развития финансирует бюджетный дефицит и долгосрочные проекты, а валютный портфель наращивает эффективность инвестиций для вкладчиков фонда. Особенно эффект заметен в тенговом эквиваленте в ходе значительного ослабления тенге с начала этого года.
Нацбанк готов расширять валютный портфель пенсионных активов. Текущую структуру в 75% облигаций и 25% акций планируется перевести к следующим долям: 60% облигации, 30-35% акций, 5-10% альтернативных инструментов.
Альтернативными инструментами занимается Национальная инвестиционная корпорация Нацбанка. Последний отмечает ее большой опыт по управлению альтернативными инвестициями золотовалютных активов и Национального фонда. В годовом выражении валютная доходность Нацфонда за 2023 год составила 3,38%, в 2024 году – 7,6%, так как инвестиционная стратегия перешла с консервативного на сбалансированный сценарий инвестиций. Максимальную валютную доходность в 26,6% показало золото, 18,5% принесли глобальные акции.
Успешный инвестиционный опыт дочерней компании сподвиг Нацбанк отойти от консервативного портфеля к более рисковому. Но и рисков на глобальном финансовом рынке скопилось достаточно. Вкладчики ЕНПФ ждут от Нацбанка подробностей по альтернативным инструментам.
