Почему ставка на казахстанский долг становится золотым трейдом 2026 года

Пока мировые центробанки синхронно смягчают риторику, Казахстан идет против течения, формируя классическую инвестиционную возможность на долговом рынке. Жесткая монетарная дисциплина в сочетании с планами по фискальной консолидации создают условия для покупки "дюрации" с потенциалом высокой реальной доходности.

Глобальный цикл смягчения ставок в самом разгаре, однако Национальный банк (НБ РК) Казахстана демонстрирует редкую для развивающихся рынков ортодоксальность. Решение регулятора поднять базовую ставку до 18% стало четким сигналом: Астана выбрала путь агрессивного купирования ценового давления в перегретой экономике.

Диагноз "перегрев" подтверждает и Международный валютный фонд. В своем последнем обзоре фонд прогнозирует рост ВВП Казахстана в 2025 году на уровне выше 6%, драйверами которого выступают сильный внутренний спрос и нефтяной сектор. Для инвестора это означает одно: регулятор будет вынужден держать ставки высокими дольше, чем ожидалось, создавая уникальное окно для фиксации доходности перед неизбежным разворотом цикла.

Тенге: недооцененность и "золотая" поддержка

Валютный рынок Казахстана сейчас выглядит привлекательно. Согласно модели BEER JP Morgan, тенге недооценен на 5,9%. Поддержку курсу оказывают сезонный фактор и новый механизм стерилизации: НБК продает доллары из резервов зеркально объемам скупки золота у местных производителей (прогноз продаж - до $7 млрд). Это создает постоянное предложение валюты, демпфируя внешние шоки.

Главные переменные уравнения - цена на нефть и физические объемы экспорта. Снижение котировок или технические сбои в прокачке через трубопровод КТК могут быстро превратить профицитные ожидания в дефицитную реальность. Однако для держателей суверенного долга текущие уровни доходности (~14,50% по длинным бумагам) уже включают в себя щедрую премию за этот риск. Институциональные инвесторы получают возможность зафиксировать двузначную доходность в твердой валюте в момент, когда остальной мир только начинает привыкать к снижению ставок.

Монетарная крепость: инфляционный "якорь"

Логика текущего момента строится на дивергенции. Нацбанк ужесточает условия, повышая резервные требования для банков, чтобы абсорбировать избыточную ликвидность. Это критически важно, так как инфляционные ожидания остаются высокими.

Согласно обновленным данным МВФ, инфляция в Казахстане останется "упрямой": около 13% к концу 2025 года и порядка 11% в 2026 году (на фоне повышения НДС и тарифов). Это выше собственных таргетов НБ РК, но именно такой сценарий делает покупку длинных облигаций (например, с погашением в 2035 году) стратегически верной. Текущая ставка в 18% дает значительный запас прочности по реальной доходности, а будущее замедление инфляции (МВФ ожидает в среднесрочной перспективе до 5%) приведет к переоценке тела облигаций вверх.

Бюджетная диета: между планом и реальностью

Инвестиционный кейс подкрепляется фундаментальными изменениями в бюджетной политике. Правительство заявляет о переходе к жесткой экономии, планируя сократить дефицит бюджета до 1,4% ВВП в 2026 году.

Однако МВФ призывает смотреть на вещи трезво: текущая фискальная позиция оценивается как мягкая. Ненефтяной дефицит бюджета, по расчетам фонда, превышает 8% ВВП, подпитываемый трансфертами из Нацфонда. Это создает определенное напряжение: амбициозные планы Астаны по фискальной консолидации (включая рост НДС до 16%) столкнутся с инерцией бюджетных расходов. Тем не менее даже частичная реализация "фискальной диеты" облегчит работу ЦБ, снижая необходимость удерживать ставки на запредельных уровнях вечно.

Что думают внешние инвесторы?

На фоне этой динамики крупные зарубежные инвестиционные банки выделяют конкретную тактическую идею покупки длинного конца кривой. Стратегия предполагает открытие позиций в локальных гособлигациях Meukam с погашением в феврале 2035 года без хеджирования валютного риска. Рекомендуемая точка входа по доходности находится на уровне 16,60% с целевым ориентиром снижения доходности до 14,50% и уровнем пересмотра стратегии при 17,50%. Логика сделки заключается в фиксации текущей премии за риск в расчете на переоценку тела облигации по мере того, как НБ РК начнет цикл снижения ставок, ожидаемый во второй половине 2026 года.