Госдолг США превысил $40 трлн. Чем это грозит Казахстану?

Американский госдолг превысил $40 трлн, а занимать США приходится всё дороже. NBK разбирается, грозит ли это новым долговым кризисом, почему Казахстан сокращает долю госбумаг развитых стран и как дорогой доллар может ударить по нашей экономике.

Долг дорожает, спрос сохраняется

16 сентября Федеральная резервная система повысила ставку на 0,25 п. п., до 3,75–4 %, сославшись на сохраняющуюся инфляцию. Накануне решения доходность 10-летних казначейских облигаций превысила 5 % и достигла максимума с 2007 года (ежедневные значения публикует Минфин США). Совокупный госдолг США, по данным Debt to the Penny, в августе впервые превысил $40 трлн.

Рост доходности отражает переоценку риска. Инвесторы требуют большей премии за инфляцию, которую разгоняют дорогие энергоносители, и за растущий объём заимствований. Отказа от американского долга статистика при этом не показывает. По данным Минфина США за июль, чистый приток иностранного капитала составил $83,7 млрд, а иностранные официальные институты, то есть центробанки и государственные фонды, купили долгосрочных американских ценных бумаг на $44,4 млрд больше, чем продали.

Сценарий, в котором мир массово избавляется от казначейских облигаций США (трежерис) и обрушивает рынок, данными пока не подтверждается. Происходит другое: деньги становятся дороже для всех заёмщиков, и этот процесс может растянуться надолго.

Почему $7,5 млрд занижают экспозицию Казахстана

Цифра, на которую ссылаются сторонники кризисного сценария, взята из страновой таблицы системы Treasury International Capital (TIC), в которой Минфин США учитывает международные потоки капитала и вложения разных стран в американские ценные бумаги. На конец июня за резидентами Казахстана числилось $7,458 млрд в казначейских бумагах против $8,977 млрд месяцем ранее. Исторический максимум, $36,14 млрд, пришёлся на август 2014 года.

Сам Минфин США предупреждает, что страновая разбивка неточна из-за эффекта кастодиана. Если инвестор хранит бумаги у депозитария в третьей стране, актив записывается на эту страну. Поэтому крупными держателями в статистике стабильно выглядят Бельгия, Люксембург, Швейцария, Великобритания и карибские финансовые центры. Правила инвестиционных операций Нацфонда требуют передавать не менее 20 % облигационного портфеля внешним управляющим, и бумаги, купленные через зарубежные структуры, могут учитываться в TIC по стране хранения. Проверить масштаб расхождения можно по структуре самого фонда.

Мартовское решение Нацбанка

Пересмотр инвестиционной политики начался с Послания главы государства от 8 сентября 2025 года. 15 января 2026 года Нацбанк сообщил о проекте поправок к Правилам, утверждённым постановлением Правления от 25 июля 2006 года № 65. Проект предусматривал рост доли высокодоходных активов, возможность инвестировать в цифровые финансовые активы и в компании цифрового сектора, а также создание крипторезерва. Постановлением от 11 марта 2026 года № 17 изменения вступили в силу.

Приложение 2.1 к Правилам фиксирует новое целевое распределение сберегательного портфеля. Доля госбумаг развитых стран снижается с 34 % до 19 %, облигационный блок в целом сжимается с 65 % до 50 %. Высвобожденные 15 п. п. переходят в акции, доля которых растёт с 30 % до 35–40 %, и в альтернативные инструменты с целевым весом 5–10 %. Облигации развивающихся стран, корпоративные облигации и золото остаются на прежних уровнях.

Целевое стратегическое распределение сберегательного портфеля Национального фонда

Регулятор объясняет курс на доходность итогами прошлого года. В 2025 году Нацфонд заработал рекордные 15,1 %, или $8,7 млрд, и Нацбанк связал результат с переходом от консервативной к сбалансированной модели распределения активов.

Целевые веса позволяют оценить объём госбумаг развитых стран в фонде. Валютные активы Нацфонда на конец августа составили $68,2 млрд, следует из статистики Нацбанка. Если сберегательный портфель занимает около 90 % фонда, новая цель в 19 % соответствует примерно $12 млрд, прежняя в 34 % соответствовала бы примерно $21 млрд. Расчёт иллюстративный: фактическая структура отклоняется от целевой между ребалансировками, а портфель развитых стран включает бумаги не только США. Если трежерис составляют основную его часть, один Нацфонд держит их больше, чем вся строка «Казахстан» в TIC, куда теоретически входят ещё резервы Нацбанка, пенсионные активы и банки.

Казахстан движется в одном направлении с крупнейшими сырьевыми фондами. 1 сентября Norges Bank Investment Management рекомендовал Минфину Норвегии снизить долю госбумаг в облигационном индексе нефтяного фонда с 70 до 50 %, указав, что такое сокращение существенно не ослабит способность портфеля сглаживать колебания.

Для дискуссии о кризисе принципиальна хронология. Решение о сокращении госбумаг развитых стран Нацбанк принял в марте, за полгода до того, как доходности вышли на максимумы. Снижение казахстанской строки в TIC между маем и июнем вписывается в плановую ребалансировку и само по себе бегство от долга США не доказывает.

Каналы, по которым дорогой доллар дойдёт до Казахстана

Для Нацфонда рост доходностей означает прежде всего переоценочный убыток по облигациям. При удержании бумаг до погашения он не фиксируется, а новые покупки приносят более высокий купон. Экономику затрагивают другие механизмы.

Пока нефть дорогая, экспортная выручка поддерживает тенге: за август курс укрепился на 2,6 %, до 461,57 тенге за доллар. Та же нефть разгоняет инфляцию в США и держит ставку Федеральной резервной системы (ФРС) высокой. Если дорогие деньги замедлят мировую экономику и спрос на сырье упадёт, Казахстан получит одновременно дешёвую нефть и дорогой доллар.

Второй механизм проходит через платёжный баланс. По базовому сценарию Нацбанка текущий счёт сместится из околонулевого значения (минус 0,2 % ВВП в 2026 году) в дефицит 2,3 % ВВП в 2027-м и 3,5 % в 2028-м. Дефицит потребует притока капитала, а его цену во многом задаёт доходность трежерис, служащая базой для ставок по еврооблигациям казахстанских эмитентов.

Третий механизм связан с внутренними ставками. Нацбанк повысил прогноз инфляции на 2027 год до 6,5–8,5 % (ранее 5,5–7,5 %), назвав среди причин рост внешней инфляции, и предупредил, что пространство для дальнейшего снижения базовой ставки ограничено. Жёсткая политика ФРС сужает этот коридор ещё сильнее.

Сценарии

Базовый вариант на ближайшие месяцы предполагает, что ставки в США останутся высокими дольше, чем рынок ожидал весной. Доллар дорожает, развивающиеся рынки платят больше за заимствования, отток капитала идёт медленно. Для Казахстана такой сценарий болезнен, но растянут во времени и смягчается дорогой нефтью.

Хвостовой риск связан с беспорядочным обвалом ликвидности, когда держатели облигаций вынуждены продавать их любой ценой. От него страхуют инструменты ФРС: регулятор сохраняет постоянные операции репо овернайт — однодневные займы банкам под залог трежерис — по ставке 4 %.

Что покажут ближайшие недели

Три даты помогут проверить выводы. 16 октября Минфин США опубликует данные TIC за август, и станет видно, продолжилось ли снижение казахстанской строки. 23 октября Нацбанк объявит решение по базовой ставке. Отчёт о доверительном управлении Нацфондом за третий квартал покажет, как портфель пережил сентябрь: во втором квартале фонд заработал $2,92 млрд на фоне восстановления фондовых рынков.

Вопрос о кризисе для Казахстана упирается в нефть. Пока её цена покрывает растущий дефицит текущего счёта, дорогой доллар остаётся управляемым риском, а мартовское решение Нацбанка уже уменьшает зависимость фонда от долга США.

Мнение автора может не совпадать с мнением редакции.