Куда инвестирует Казахстан: почему Узбекистан выходит в лидеры
За пять лет Узбекистан превратился в один из главных рынков для казахстанских инвесторов
В 2025 году казахстанские инвесторы вложили в Узбекистан $292,8 млн. Это третий результат среди всех стран мира — больше получили только Турция и ОАЭ. Годом ранее сумма была вдвое меньше: $132,3 млн. Для сравнения: Туркменистан за 20 лет получил из Казахстана меньше, чем Узбекистан за один 2024 год. Что происходит и почему, разбирался NBK.
Казахстан десятилетиями рассматривался как получатель иностранного капитала: крупнейшая экономика Центральной Азии, лидер по притоку прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в регионе. Эта оптика верна, но неполна. Параллельно складывается другая картина: казахстанский капитал сам начинает двигаться по региону, и у этого движения есть чёткая география.
В 2025 году казахстанские инвесторы направили за рубеж $2,4 млрд прямых инвестиций, что на 30 % больше, чем годом ранее. Чтобы понять, что за этими цифрами стоит, нужно смотреть не на общий объём, а на конкретные адреса.
Три страны в топе
Крупнейшие направления казахстанских ПИИ по итогам 2025 года — Турция ($1,1 млрд), ОАЭ ($455,1 млн) и Узбекистан ($292,8 млн). Турецкий показатель объясняется одной сделкой: в январе 2025 года Kaspi.kz купил 65 % акций Hepsiburada, второго по размеру маркетплейса Турции, за $1,1 млрд.
Природа казахстанских вложений в ОАЭ, по данным Нацбанка, менее очевидна: $455,1 млн классифицированы по категории деятельности домашних хозяйств, что затрудняет интерпретацию без дополнительных данных.
Узбекистан в этом ряду стоит особняком — рост обусловлен проектами казахстанских застройщиков: BI Group и BAZIS-А строят жилые комплексы в Ташкенте.
Таблицы ниже составлены на основе данных Нацбанка РК. Он включает в прямые инвестиции участие в капитале, долговые инструменты, торговые кредиты, займы и реинвестированную прибыль согласно стандартам МВФ.
Казахстанские прямые инвестиции в страны Центральной Азии, 31 марта 2026 г.
| Страна | 2023 | 2024 | 2025 | Накоплено 2005– 2025 | Место (2025, все страны) |
| Узбекистан | $91,4 млн | $132,3 млн | $292,8 млн | ~$1,12 млрд | 3 |
| Кыргызстан | $61,9 млн | $56,4 млн | $34,6 млн | ~$1,40 млрд | Вне топ-3 |
| Таджикистан | $2,6 млн | $10,8 млн | $1,5 млн | ~$147,6 млн | — |
| Туркменистан | $13 млн | $16,1 млн | $14,5 млн | ~$127,4 млн | — |
Топ-3 направления казахстанских ПИИ по итогам 2025 года
| Место | Страна | Объём | Основной драйвер |
| 1 | Турция | $1 094,5 млн | Покупка Kaspi.kz маркетплейса Hepsiburada (65 %, $1,1 млрд) |
| 2 | ОАЭ | $455,1 млн | Нацбанк классифицирует по категории домашних хозяйств; природа не раскрыта |
| 3 | Узбекистан | $292,8 млн | Девелопмент: BI Group, BAZIS-А строят жилые комплексы в Ташкенте |
Почему Узбекистан
Рост казахстанских инвестиций в Узбекистан имеет структурное объяснение. После 2017 года страна последовательно открывала экономику: либерализация валютного курса, приватизация госактивов, упрощение доступа иностранных инвесторов.
По данным "Эксперт РА", к началу 2025 года Узбекистан накопил $16,7 млрд обязательств по иностранным инвестициям — третье место в ЦА после Казахстана и Туркменистана. При этом в соотношении к ВВП страна занимает последнее место в регионе: 14,6 % против 37 % у Кыргызстана и 28 % у Таджикистана. Причина простая: Узбекистан открылся для внешнего капитала только в 2017 году. Рынок растёт быстро, но стартовая база низкая, и пространство для новых вложений еще далеко не исчерпано.
Для казахстанского бизнеса Узбекистан удобен по нескольким осям. Общая граница сокращает транспортные расходы. Языковая и культурная близость позволяет вести бизнес напрямую, без посредников. Правовые системы достаточно схожи, чтобы не требовать принципиально нового комплаенса. Наконец, узбекистанский рынок с населением более 37 млн человек крупнее казахстанского по демографии и по ряду потребительских сегментов опережает его по темпам роста.
При этом строительный сектор — лишь один из каналов казахстанского присутствия. По просьбе National Business данные Нацбанка прокомментировал аналитический центр Halyk Finance: наибольшее число предприятий с казахстанским капиталом в Узбекистане работает в торговле, промышленности, информационно-коммуникационном секторе и строительстве. Это указывает на более широкую структуру присутствия, чем один рынок недвижимости.
Совокупные активы Казахстана в Узбекистане выросли с $2,1 млрд в 2024 году до $3 млрд в 2025-м — такие данные Нацбанк публикует в рамках оценки международной инвестиционной позиции страны.
Кыргызстан: принципиально иной масштаб
Кыргызстан принимает казахстанские инвестиции по нарастающей: с $33,6 млн в 2021 году до $113,5 млн в 2024-м — исторический максимум по данным Нацагентства по инвестициям КР. Основные отрасли — торговля и услуги, промышленность и переработка, транспорт и логистика. С января по март 2025 года из Казахстана в КР поступило $49,9 млн, что на 25 % выше аналогичного квартала 2024 года.
За 20 лет Кыргызстан накопил из Казахстана около $1,40 млрд — исторически больше, чем Узбекистан ($1,12 млрд). Расчёт выполнен на основе данных Нацбанка РК о валовом оттоке ПИИ по странам за 2005–2025 годы. Но разрыв сложился в 2006–2009 годах за счёт крупных единовременных вложений, предположительно связанных с экспансией казахстанских банков в регион. В те годы "Казкоммерцбанк", БТА и "Халык" активно капитализировали дочерние структуры в СНГ, Кыргызстан был одним из приоритетных направлений. Точную разбивку по компаниям Нацбанк не публикует.
Начиная с 2021-го Узбекистан уверенно опережает, а в 2025-м разрыв стал принципиальным: $292,8 млн против $34,6 млн. Кыргызстан остаётся значимым адресом, но органически ограничен: население — около 7 млн человек, экономика в значительной мере завязана на реэкспорт. Потолок роста задан не инвестиционным климатом, а размером рынка — ВВП Кыргызстана в 2025 году составил около $14 млрд, что втрое меньше казахстанского.
Таджикистан и Туркменистан: разные причины одного результата
Таджикистан получил из Казахстана $10,8 млн в 2024 году и $1,5 млн в 2025-м. Для сравнения: по данным НИАТ "Ховар", ссылающегося на Госкомитет по инвестициям РТ, Казахстан в 2024 году вошёл в пятёрку крупнейших инвесторов страны с $15,7 млн — позади Китая ($150,9 млн), США ($118,9 млн), Великобритании ($51,1 млн) и России ($28,9 млн).
Расхождение цифр объясняется методологией: казахстанская сторона считает отток, таджикистанская — приток, по-разному учитывая отдельные категории операций. Таджикистан демографически растёт, однако $10,8 млн казахстанских инвестиций в 2024 году и $1,5 млн в 2025-м говорят сами за себя.
По данным МВФ, Таджикистан занимает последнее место в Центральной Азии по ВВП на душу населения — $1430 в 2025 году, что более чем в 10 раз ниже казахстанского показателя. Банковский сектор слабо развит, правовая среда для бизнеса остаётся непредсказуемой. Казахстанский капитал туда заходит, но осторожно и без крупных позиций.
С Туркменистаном картина принципиально иная. За 20 лет — с 2005 по 2025 год — суммарный объём казахстанских прямых инвестиций в страну составил около $127 млн. Меньше, чем Узбекистан получил из Казахстана за один 2024 год. Туркменистан — особый случай: политико-институциональные факторы практически блокируют прямые инвестиции вне государственного контроля. Национальная валюта неконвертируема, доступ иностранных компаний в большинство секторов запрещён или строго лимитирован. Частный капитал в таких условиях не работает, даже при наличии общей границы и ресурсного потенциала страны.
Что получает Казахстан от этих инвестиций
Публичных данных о доходности казахстанских инвестиций в Центральную Азию нет. Единственный доступный ориентир — косвенный. По оценке аналитического центра Halyk Finance, предоставленных National Business по редакционному запросу, текущая доходность суверенных и квазисуверенных евробондов Узбекистана находится на уровне 5–6% с горизонтом инвестирования 3–5 лет. Для рисковых прямых инвестиций частные инвесторы закладывают более существенную отдачу на капитал.
"Для Казахстана инвестиции в Узбекистан могут иметь не только финансовую, но и стратегическую рамку измерения. В частности, за счёт расширения масштаба бизнеса, доступа к крупному потребительскому рынку и создания базы для дальнейшей экспансии", — объяснил Асан Курманбеков, эксперт аналитического центра Halyk Finance.
Распределение казахстанских инвестиций по региону следует простой логике: капитал идёт туда, где есть рынок, рост и предсказуемые правила. Узбекистан попал в тройку лидеров глобального рейтинга казахстанских ПИИ не потому, что между странами хорошие отношения на уровне президентов, а потому что девелопер из Алматы может построить жилой комплекс в Ташкенте и продать квартиры по рыночной цене.
Казахстан как региональный инвестор пока делает первые шаги. Совокупный объём исходящих ПИИ ($2,4 млрд в 2025 году) несопоставим с входящим потоком ($20,5 млрд в том же году). Страна остаётся прежде всего получателем капитала. Считать текущий рост полноценным структурным сдвигом пока преждевременно.
"Текущий рост инвестиций в Узбекистан можно рассматривать как признак более широкого регионального разворота казахстанского капитала. Однако для того чтобы этот процесс можно было считать полноценным структурным сдвигом, необходима устойчивость таких потоков в течение нескольких лет", — считает Курманбеков.
Региональная интеграция в Центральной Азии обычно измеряется в саммитах и декларациях. Движение частного капитала даёт другой измеритель: он фиксирует, где бизнес готов рисковать собственными деньгами. По этому критерию казахстанско-узбекистанская связка сегодня самая живая в регионе. Двусторонний товарооборот растёт: $4,8 млрд в 2025 году при целевом ориентире в $10 млрд. Реализуются совместные проекты в промышленности, агросекторе, энергетике, транспорте и строительстве.
Казахстан может со временем стать инвестиционным центром ЦА. Но для этого, по оценке аналитиков Halyk Finance, потоки инвестиций должны быть диверсифицированы по несырьевым секторам и включать промышленную кооперацию, логистику, сельское хозяйство и энергетику, а не концентрироваться в строительном девелопменте одной страны.
