Почему «Байтерек» не может слезть с бюджетной иглы?
За полгода холдинг получил от государства 104 млрд тенге только на субсидирование процентов по своим облигациям
«Байтерек» обещает к 2033 году занимать 70 % денег на рынке и постепенно отвыкнуть от бюджета. Похожее обещание холдинг уже давал в 2014 году, и тогда бюджетные деньги должны были сойти на нет уже к 2017-му. National Business Kazakhstan связался с холдингом и изучил отчётность компании за первое полугодие 2026 года. Выяснилось, что формально цель на 2029 год уже выполнена. Но значительная часть «рыночных» денег по-прежнему держится на государстве.
Обещание с историей
Совет директоров холдинга одобрил скорректированный план развития на 2024–2033 годы в конце августа. Сейчас документ согласуют госорганы, а утверждать его будет правительство своим постановлением.
По плану доля негосударственных источников в заимствованиях холдинга должна вырасти до 59 % к 2029 году и до 70 % к 2033 году. До 2029 года нынешняя схема сохраняется. Государство ежегодно вносит в капитал холдинга 1 трлн тенге, а остальное холдинг занимает сам. Замещать бюджетные деньги рыночными начнут только с 2029 года.
В новом плане холдинг равняется на крупные государственные инвестиционные институты других стран. Среди ориентиров названы саудовский PIF, сингапурский Temasek, немецкий KfW и малайзийский Khazanah. Qazaqstan Investment Corporation будет чаще выступать управляющим партнёром инвестфондов, «Отбасы банк» попробует экспортировать систему жилстройсбережений в соседние страны, а в жилищных программах появится исламское финансирование.
Напомним, в мае 2014 года совет директоров холдинга утвердил пятилетний план развития группы. Тогда средства бюджета и Национального фонда, на которых держалось фондирование холдинга, должны были постепенно сокращаться и к 2017 году достичь нуля. Фондированием называют деньги, которые холдинг привлекает, чтобы затем выдавать их бизнесу. Спустя девять лет после того срока холдинг по-прежнему получает бюджетные кредиты и взносы в капитал.
Что такое 8 трлн
Цифра в 8 трлн тенге появилась в 2025 году. Тогда вице-премьер, министр национальной экономики Серик Жумангарин объявил на заседании правительства, что капитал «Байтерека» увеличат на 1 трлн тенге, чтобы холдинг профинансировал проекты на 8 трлн. Власти рассчитывали, что эти деньги добавят экономике 1,3 % роста ВВП и помогут сдержать цены на продукты. По итогам 2025 года финансирование несырьевых отраслей через дочерние организации холдинга достигло 8 трлн, что на 96 % больше, чем годом ранее. Эту схему закрепили и в программе совместных действий правительства, Нацбанка и АРРФР на 2026–2028 годы. Холдинг ежегодно получает 1 трлн тенге из бюджета и ещё до 7 трлн привлекает на внутреннем и внешнем рынках.
Ориентир в 8 трлн тенге поддержки бизнеса в год холдинг сохраняет на уровне 2025 года. Но это не 8 трлн живых денег. В ответе на запрос холдинг расписал, из чего складывается сумма.
На прямое финансирование крупных проектов приходится 3,9 трлн. Ещё 4,1 трлн идут через банки второго уровня и другие финансовые институты. Из них 2 трлн составляют гарантии, 0,5 трлн — страхование, 0,5 трлн — субсидирование ставок и 1,1 трлн — обусловленное размещение. Это схема, при которой холдинг размещает деньги в банке, а банк обязуется выдать их бизнесу на оговорённых условиях.
Выходит, что почти треть ориентира, 2,5 трлн тенге, приходится на гарантии и страхование. Гарантия означает, что холдинг обещает погасить часть кредита, если заёмщик не справится. Живыми деньгами эта часть из холдинга не выходит.
«Ориентир некорректно представлять как стоимость единого закрытого перечня строящихся объектов либо как сумму средств, непосредственно выделяемую из республиканского бюджета», — говорится в ответе холдинга.
Куда ушли деньги в 2026 году
На 15 октября группа освоила около 6,7 трлн тенге из 8 трлн, без учёта жилищных программ. Больше всего получил крупный бизнес, свыше 3,1 трлн. Банк развития Казахстана выдал 1988 млрд, Фонд развития промышленности — 644,3 млрд, Qazaqstan Investment Corporation — 518,2 млрд. Малому и среднему бизнесу досталось 1664 млрд, агросектору — 1193,8 млрд, экспортёрам через Экспортно-кредитное агентство — 639,6 млрд.
Агросектор перевыполнил план ещё до конца года. На него закладывали 1 трлн тенге. «КазАгроФинанс» должен был передать в лизинг технику на 250 млрд, а передал на 380,4 млрд, это 12 тыс. единиц. Из них 315 млрд ушли на 9,5 тыс. единиц отечественной техники по ставке 5 % годовых. Аграрная кредитная корпорация при плане 750 млрд профинансировала 5582 сельхозпроизводителя на 813,2 млрд. По словам холдинга, такие объёмы обеспечены в основном рыночными источниками.
С начала года профинансировано 294 проекта на 2,57 трлн тенге. Из них 94 проекта на 1,9 трлн пришлись на машиностроение, металлургию, нефтепереработку, химию и энергетику. Ещё 200 проектов на 671,3 млрд связаны с лёгкой промышленностью, транспортом и логистикой, туризмом, здравоохранением, связью и образованием.
Порог входа для крупных проектов при этом вырос. Банк развития поднял минимальную сумму финансирования инвестпроекта с 7 до 15 млрд тенге, а экспортных операций — с 1 до 3 млрд. Льготная программа «Өрлеу» фонда «Даму» финансирует проекты стоимостью до 7 млрд. Холдинг не пояснил, кто теперь закрывает проекты стоимостью от 7 до 15 млрд.
По итогам 2025 года через холдинг прошло 10,4 трлн тенге поддержки. Однако эта сумма включает и жилищные программы.
Долг в 11,4 трлн
Согласно консолидированной промежуточной финансовой отчётности холдинга за первое полугодие 2026 года, на 30 июня группа была должна 11,4 трлн тенге. Облигации составляют 8,2 трлн, займы банков и финансовых институтов — 2,3 трлн, бюджетные кредиты — 879 млрд. На конец 2025 года долг составлял 10,4 трлн, то есть за полгода он вырос почти на 10 %.
Основную часть облигаций холдинг разместил внутри страны в тенге, на 5,2 трлн. Ещё около 3 трлн составляют еврооблигации, то есть облигации, выпущенные по международным правилам. Из них 1,8 трлн номинированы в долларах, 1 трлн в тенге и 145 млрд — в юанях.
Напомним, Высшая аудиторская палата насчитала у группы больше 8 трлн тенге консолидированного долга. Аудиторы нашли случаи, когда деньги занимали без реального спроса. Фонд «Даму» привлёк средства Азиатского банка развития под госгарантию, и около 11 млрд тенге пришлось вернуть, потому что бизнес не подал заявок. В выборке аудиторов заявленный эффект от господдержки не достигнут у 12 получателей из 37.
Сколько в нём государства
Редакция направляла вопрос о структуре заимствований руководству холдинга. Но ответа по существу, с цифрами, не получила. Тем не менее, оценить долю государства позволяет та же отчётность. Холдинг раскрывает операции со связанными сторонами, то есть с правительством и госкомпаниями. На 30 июня холдинг был должен правительству 879,1 млрд тенге. Госкомпаниям принадлежали его облигации на 3,33 трлн, ещё 261,7 млрд составляли их займы и 10,3 млрд субординированный долг. Вместе это 4,48 трлн, или 39 % всего долга. На негосударственные источники формально приходится 61 %.
Выходит, что цель в 59 %, которую план ставит на 2029 год, по этой оценке уже выполнена. На конец 2025 года доля негосударственных денег составляла 57 %. Как холдинг считает этот показатель в своём плане, не раскрывается.
При этом 39 % стоит считать нижней границей. Холдинг воспользовался правом не раскрывать небольшие операции с госкомпаниями. Кроме того, у него есть займы от госкомпании «Жасыл Даму» на 480,5 млрд тенге. Разницу между их льготной и рыночной ставкой холдинг сам учитывает как субсидию правительства. С этими деньгами доля государства может доходить до 43 %.
Рыночными формально считаются и пенсионные деньги. В январе 2024 года Нацбанк за счёт пенсионных активов ЕНПФ выкупил 173 млрд тенге из 190-миллиардного выпуска облигаций холдинга под 13 % годовых на 15 лет. Решение о такой покупке принимал не частный инвестор, а Нацбанк как управляющий пенсионными активами.
Рынок с господдержкой
Сам холдинг описывает свою модель так. Из 8 трлн тенге 1 трлн даёт капитализация, а около 7 трлн обеспечиваются преимущественно рыночными деньгами.
«Государственный капитал выступает только основой, которая позволяет холдингу мобилизовать кратно больший объём ресурсов с рынка», — отметили в «Байтереке».
Однако и за рыночные деньги государство частично платит. В первом полугодии 2026 года холдинг получил 103,9 млрд тенге субсидий на купоны по своим облигациям. Годом ранее за тот же период такие субсидии составили 47,4 млрд.
Бюджетные кредиты холдинг получает под 1 % годовых, а займы от местных исполнительных органов — даже под 0,01–0,15 %. Рыночную ставку по таким деньгам холдинг сам оценивает в 15–17 % годовых. Разницу в 138,1 млрд тенге за полугодие он записал в государственные субсидии. Всего на балансе таких субсидий — 1,17 трлн тенге. Эту выгоду холдинг обязан передать конечным заёмщикам через льготные ставки.
За первое полугодие холдинг привлёк 2,12 трлн тенге. Облигации дали 1,33 трлн, банки 359 млрд, бюджетные кредиты 274 млрд, допэмиссия акций в пользу государства 160,5 млрд. Напрямую из бюджета пришло 434 млрд, или 20 % новых денег. Одновременно государство получило от холдинга 78,6 млрд тенге дивидендов.
Читайте также
Кредиты из Китая
Внешние кредиты холдинг в основном берёт в Китае. В первом полугодии он занял 3,36 млрд юаней, или 240 млрд тенге, у China Construction Bank, Export-Import Bank of China, China Development Bank и ICBC. Это две трети всех банковских займов за полгода, и все эти кредиторы принадлежат КНР. В июле холдинг взял у ICBC ещё 1,5 млрд юаней на 5 лет под 2,8 % годовых. Из западных кредиторов в полугодии появился только Европейский инвестиционный банк с займом на 117,6 млн долларов.
Внутри страны деньги для холдинга стоят дорого. Облигации в тенге в 2026 году он размещал под 16,95–18,4 % годовых. Долларовые еврооблигации в мае обошлись в 5,2 %. Валютный долг дешевле, но несёт риск ослабления тенге.
Процентные расходы группы за полугодие выросли на 44 %, с 381,6 до 547,9 млрд тенге. Прибыль за тот же период составила 263,9 млрд против 200,5 млрд годом ранее.
Бюджет вне бюджета
Аналитики Halyk Finance обращали внимание на роль холдинга ещё в январе 2026 года, когда комментировали программу совместных действий правительства, Нацбанка и АРРФР на 2026–2028 годы. По их оценке, правительство собирается заметно сократить использование Нацфонда, но одновременно ещё сильнее нарастить квазифискальное стимулирование экономики через «Байтерек». Квазифискальными называют операции, которые по сути финансирует государство, но проводит не через бюджет, а через госкомпании. Поэтому в бюджетной статистике они не видны.
В Halyk Finance напомнили, что холдинг занимает на внутреннем и внешнем рынках под гарантию государства. Поэтому, по мнению аналитиков, операции на 8 трлн тенге по сути являются квазифискальными операциями правительства.
«Значительный объём квазифискальных операций „Байтерека“ будет препятствовать соблюдению принципов бюджетной консолидации», — считают в Halyk Finance.
По оценке аналитиков, такой объём операций холдинга противоречит и контрцикличной политике, при которой государство тратит меньше в годы роста и больше в кризис.
Отчётность холдинга эту логику подтверждает. Значительную часть его облигаций держат госкомпании, купоны частично оплачивает бюджет, а льготу по бюджетным кредитам холдинг сам учитывает как субсидию.
Нацфонд и пул проектов
Средства Национального фонда холдинг, по его словам, сейчас не привлекает. Но он работает финансовым оператором национального проекта «Модернизация энергетического и коммунального секторов». «Казахстанская жилищная компания» выкупает облигации местных исполнительных органов и уже профинансировала так 136 проектов на 213,7 млрд тенге. Ещё 434 млрд находятся на рассмотрении у банков второго уровня, Банка развития и других финансовых организаций. Все эти деньги, как подчёркивают в холдинге, возвратные.
Таким образом, проекты под 8 трлн отбирают по схеме, которую называют «заказ на инвестиции». Отраслевые министерства определяют перспективные ниши, акиматы подбирают под них конкретные проекты и инвесторов, а холдинг проводит экспертизу и финансирует. Пул проектов на 2027 год, по данным холдинга, уже сформирован. Его состав не раскрывается, поскольку перечень может меняться с учётом готовности проектов и других источников денег.
Через три года холдинг должен начать замещать бюджетные деньги рыночными. Пока же рынок для «Байтерека» во многом остаётся государственным. Значительную часть облигаций покупают госкомпании, купоны частично оплачивает бюджет, а внешние кредиты дают госбанки Китая.
